原创首发 | 金角财经


(资料图片仅供参考)

作者 | 塞尔达

万众瞩目的国内碳酸锂期货终于面世,但激烈的价格波动远超市场想象。

7月21日,国内碳酸锂期货在广州期货交易所(广期所)上市交易,随即就出现了开盘一个半小时内几乎全线跌停的惨况。

到了第二个交易日,跌势延续,部分期货合约继续跌停。当天,除了2401合同外,其余收盘价均在20万元/吨以下,相比同日现货价格28.5万元/吨,每吨期现价差超过8万元,部分合约价差甚至超过10万元。

期货市场跌得如此惨烈,就连不少业内人士也直言“多头毫无抵抗之力”

到了第三个交易日,由于期货和现货价差实在太大,碳酸锂期货价格终于出现技术性反弹,涌现了一波涨停潮。

但在供应过剩、下游需求增长放缓和库存增加等因素影响下,这波技术性反弹并没有改变市场对于锂价的悲观情绪。

实际上,国内碳酸锂期货的推出,某程度就是希望在周期转换阶段,缓和价格暴涨暴跌带来的周期阵痛。但从目前情况看,要达到这个目标还有很长一段路要走。

“稳”住锂价

碳酸锂近年暴涨暴跌的走势,几近心电图。

这个被誉为“白色石油”的原材料,一度在两年内由不足5万元/吨暴涨至近60万元/吨,又在随后5个月跌破20万元/吨,但仅接着1个月时间马上反弹回30万元/吨以上。

暴涨暴跌的锂价

锂价的剧烈波动带给产业链痛苦,大幅扰乱产业链供应,使企业套期保值需求在增加。市场期待锂期货出现,从而稳定锂电上下游企业的原料供应保障和产销成本管理,提升企业市场风险管理的水平。

在这背景下,芝加哥商品交易所(CME)、伦敦金属交易所(LME)和新加坡交易所(SGX)陆续在过去两年推出氢氧化锂、碳酸锂期货合约。

中国的碳酸锂期货在广期所上市。7月7日,广期所官网显示:“中国证监会同意广期所碳酸锂期货及期权注册,要求广期所做好各项准备工作,保障碳酸锂期货及期权的平稳推出和稳健运行。”

证监会同意广期所碳酸锂期货及期权注册

与境外锂期货相比,广期所碳酸锂期货合约采用实物交割,交易单位和交割单位均为1吨/手,拟定交割地点为国内的锂主产销区,包括四川、江西、青海3个主产区,和上海、江苏、广东、福建、湖南、湖北6个主销区。其中江西为基准交割地,因运费较高,青海贴水1000元/吨,其余地区不设升贴水。

相比之下,前述三家境外交易所均采用现金结算的模式,以第三方机构发布的锂盐价格为期货标的,定位侧重于为供应链参与者提供规避风险的金融工具。

广期所碳酸锂期货合约采用实物交割

广期所解释称,当前全球大部分锂盐产能位于中国,2022年国内占全球产量的六成,由于国内锂产业链上下游完整度高、企业数量多,碳酸锂期货具有良好的实物交割基础。

广期所同时表示,中国作为碳酸锂产销大国,但国际贸易定价影响力还不强,行业缺乏权威透明的定价依据,上市碳酸锂期货可以提升碳酸锂价格的权威性和透明度,有助于强化中国在锂国际贸易中的定价影响力。

对于国内碳酸锂期货上市,川财证券认为,由于产业链大部分企业缺乏主动应对锂价波动的办法,碳酸锂期货的出现非常重要。

该券商补充,从行业层面讲,期货提高价格的发现效率,降低了相关交易成本,通过期现联动机制等方式,可以不断稳定市场价格体系;同时有助于企业提前锁定未来产品利润,国内企业可以更好地参与开发国际资源。

“期货市场提供了一个交易平台,使得碳酸锂的价格能够通过市场供需关系进行发现,且可以进行风险管理。”上海钢联新能源事业部锂业分析师李攀对媒体表示。

他指出,企业可以利用碳酸锂期货合约进行套期保值操作,降低资金成本和融资风险,从而促进产业链上下游的可持续发展;此外,也可以通过期货市场进行碳酸锂的采购和销售计划,优化库存控制,减少库存风险和资金占用,提高整个产业链的运作效率。

对于锂电产业链不同环节的企业来说,碳酸锂期货也将发挥不同程度的作用。

据李攀介绍,矿山和碳酸锂生产企业可以利用期货合约进行对冲操作,矿山能够更好地预测和规划生产,碳酸锂生产企业则可以降低原材料采购成本。

对于锂电池制造企业而言,碳酸锂期货可以带来更加稳定和可预测的原材料价格,从而更好控制成本;锂产品加工企业则可以通过观察期货市场走势来调整产品定价,并且更有效地管理供应链和库存。

“不同环节的企业还可以通过期货合约进行战略性的合作,共同降低价格波动风险。”李攀表示。

两天跌停,一天涨停

7月21日,备受瞩目的国内碳酸锂期货终于上市交易,尽管市场对锂价走势普遍悲观,但期货在开盘一个半小时内几乎全线跌停的惨烈程度,还是远超出市场预期。

上市首日,碳酸锂期货主力合约2401(即2024年1月交割,以下类推)收盘报21.51万元/吨,较基准价下跌12.56%;远月的2402至2407合约均收报21.16万元/吨,较基准价下跌近14%。

7月24日,国内碳酸锂期货上市第二个交易日,价格表现延续前一交易日跌势,部分远月期货合约继续跌停。

其中,主力合约2401报21.14万元/吨,较前一交易日下跌4.21%;2402合约报19.94万元/吨,下跌7.02%;2403至2407合约跌幅均超过10%,收盘价在每吨17.8-18.9万元之间。

锂期货上市头三天表现

值得注意的是,碳酸锂期货挂牌基准价定在24.6万元/吨,已经较上市前超过29万元/吨的现货价格低了不少(7月20日,碳酸锂现货报29.35万元/吨),但依然出现了跌停潮,令不少业内人士认为“太惨烈”、“多头毫无抵抗之力”。

中信建投认为,以2024年1月的交割时点看,24.6万元/吨的挂牌价还是偏高,做空在赔率和胜率方面均占据优势地位;供需关系上看,2023年会成为供需平衡转折点,2024-2025年全球大概率出现供给过剩。

“市场多数观点认为2024年锂价会跌破20万元的关口,期货价格快速反应了这一预期。”有期货分析师分析称。

此外,7月24日,除了主力合约2401,其余合约收盘价都已经跌至20万元以下,意味着相比同日碳酸锂现货价格28.5万元/吨,期现价差几乎都超过8万元,有些合约价差甚至还超过10万元。

到了第三个交易日,由于期现价差实在太大,碳酸锂期货终于出现技术性反弹,有了一波涨停潮。

不过,即使期货价格技术性反弹,前两个交易日反映出来的悲观情绪还是继续主导市场,这反映在锂相关上市公司的股价表现上。

7月21日和24日,碳酸锂期货上市头两个交易日,申万三级行业(锂)11家上市公司股价均连跌两日,无一幸免。

7月25日,随着碳酸锂期货技术性反弹,以及高层会议一句“活跃资本市场”带来的全面普涨,锂板块上市公司有所反弹,但也难以收复前两天失地;“锂业双雄”赣锋锂业和天齐锂业,连前一交易日跌去的都没能收复。

期货上市后,锂板块上市公司全部连跌两日

此外,通过减去沪深300指数同期涨跌幅,来计算近几天锂业上市公司的超额收益情况,可以更好地反映资本市场对锂板块的看法。

计算得出的数据同样悲观,以“锂业双雄”赣锋锂业和天齐锂业为例,赣锋锂业在7月21日和24日的超额收益分别为-2.44%和-4.66%,但7月25日的超额收益只有1.9%;天齐锂业在7月21日和24日的超额收益分别为-2.94%和-4.38%,但7月25日的超额收益只有1.23%。

锂板块超额收益数据

反弹幅度远远低于前两天下跌幅度的超额收益数据,也进一步印证了随着期货上市,市场对锂价前景出现了悲观情绪。

这对股价已经暴跌了的锂板块可谓雪上加霜。

截至7月24日,A股11家锂业上市公司中,有8家股价(前复权)距离前期高位已跌超过60%。其中,赣锋锂业由157.41元跌至55.46元,跌幅64.77%;天齐锂业由142.32元跌至63.04元,跌幅55.71%。

锂板块上市公司的股价较近年高位都已大幅回调

同样暴跌的还有估值水平。

依旧是截至7月24日,头部锂业公司的市盈率(TTM)都在个位数水平,赣锋锂业和天齐锂业分别为5.78倍和4.03倍;而近年来,它们市盈率(TTM)最高分别达到522倍和38.7倍。

锂板块市盈率同样暴跌

而这些锂业公司,在业绩上果然也没有令资本市场“失望”。

截至发稿,11家锂业上市公司有7家发布了2023上半年业绩预告,有6家预测归母净利润同比暴跌,其中跌幅最小的也超过50%,最大的则在100%以上;此外,据今年一季报显示,11家公司中有7家归母净利润相比去年同期大幅下滑。

锂板块上市公司业绩

从资本市场的表现来看,碳酸锂期货价格头两个交易日遭遇暴跌,以及相关上市公司股价和市盈率的大幅下滑,都能说明未来一段相当长的时间内形势并不乐观。

周期转换

基于叠加供应过剩、下游需求增长放缓和库存增加等因素,通过历史性的周期表现来看,锂的周期正在发生重大转换。

有色金属普遍对经济敏感性大,供需关系随经济周期波动而变化。正因为经济活动存在周期性,导致有色金属普遍也具有周期属性,锂自然不例外。

锂的上一轮周期开启于2013年,彼时我国开始对新能源汽车进行补贴;到了2015年,锂价涨幅明显加快;2017年,均价一度接近17万元/吨。

不过,随着海外矿山大规模放量,以及国内补贴退坡,锂价随后进入漫长的回调。

2018年底,锂价跌回到8万元/吨左右的水平,相比2017年高位,回落幅度超过50%;到了2019年下半年,锂价更是进一步跌至5万元/吨,比不少项目的成本价还要低。

上一轮周期,锂价同样暴涨暴跌

周期波动的痛苦,天齐锂业作为行业巨头,是清楚其中玄机。

2013年,锂价势头开始好时,天齐锂业就启动“以小吃大”的收购,以30.41亿元收购澳大利亚矿企泰利森,间接获得旗下优质锂矿格林布什51%股权,彼时天齐锂业总资产也不过16.8亿元;

2014年5月,天齐锂业完成对泰利森的收购,随后锂价在2015年快速上涨,天齐锂业归母净利润从2014年的1.3亿元暴涨至2017年的21.45亿元。

搭上“顺风车”的天齐锂业很快还清并购贷款,并在2018年再度尝试“以小吃大”,动用270亿元收购智利SQM股权。

不过,随后一路下跌的锂价导致天齐锂业欠债累累,最后不得不靠出售泰利森股权补血。

从财务数据看,天齐锂业在上一轮周期也可以说是经历了次“一朝回到解放前”。

2016-2018年,天齐锂业归母净利润分别为15.12亿元、21.45亿元、22亿元;不过,在2019年,天齐锂业就亏了近60亿元,比过去三年合计攒的钱还要多。

上一轮周期,天齐锂业“一朝回到解放前”

随着消费者对新能源车的接受度不断提升,锂价又开启了新一轮周期。

本轮锂价的快速上涨始于2021年下半年。

2021年8月前,锂价还是在每吨10万元以下,但当年末新能源汽车销量快速爬坡,拉动全年销量首次超过300万辆,超预期的销量数据拉高市场对行业前景的信心,从上游矿端到中游电池环节均进入供不应求的状态,全产业链出现投资扩产热潮。

2021年创纪录的新能源车销售量,开启了本轮锂周期

但作为电动车核心部件——动力电池的关键原材料,锂资源开发周期较长,一个全新液态锂盐湖项目开发整体约需三年,固体锂矿体系开发需要一年半时间;而下游动力电池环节建设周期则相对较短,耗时一年到一年半居多。

矿端开发周期长于电池制造扩产的上马速度,使上下游周期错配,导致供应无法快速满足需求,在新能源汽车的需求支撑下,锂价近两年上涨势如破竹。

2021-2022年间,锂价涨幅最高达到十倍,大幅波动的采购成本急剧压缩中下游的动力电池和汽车企业的利润,业内一度抱怨“产业链的钱都被上游赚走了”。不过,由“锂”的上一轮周期可以预料,高企的锂价不见得有持续性。

随着终端新能源汽车销量放缓,叠加产业链高库存因素,动力电池原材料碳酸锂价格仅用时5个月即从最高逼近60万元/吨跌回20万元/吨以下,抹去2022年全年的涨幅,回到2021年末的水平。锂盐产品的毛利也因此急剧缩减,江西地区已有部分高成本的锂云母项目停产。

即使锂价又在随后过山车般止跌回升至30万元/吨以上,但背后更多是上下游的短期博弈。

对于近期锂价止跌回升,富宝锂电网锂盐分析师认为主要原因是:

碳酸锂及氢氧化锂厂家挺价,惜售情绪较重,市场供应流通量减少;4月底以来,部分材料厂除刚需采购外,还有部分备库需求,加上贸易商炒作,放大了市场需求;5月,锂盐厂和锂矿商频繁拍卖,拉高了锂价,同时随着锂矿价格抬升,锂盐厂成本压力明显,加大了锂盐厂挺价的决心。

“材料厂和锂盐厂的博弈情绪明显,但奈何锂盐厂挺价,低价不出,材料厂只能随行就市高价采购。”该分析师进一步补充。

不过,短期挺价实在难以改变中长段时间内周期下行的力量。

类似的情况在其他行业也都出现过,从养猪到海运,短期挺价最多也就扛个一时三刻,在周期力量下,价格该暴跌还是会暴跌。

周期转换确定后,碳酸锂期货的推出,更多其实是为了缓解价格剧烈波动带来的周期阵痛,也使上下游企业有更完善的风险控制手段。但从前三个交易日“两天跌停一天涨停”的情况看,要达到目标尚不容易。

参考资料:

界面新闻《碳酸锂期货正式上市,“白色石油”能告别暴涨暴跌吗?》

中国能源报《锂价何时回归理性?》

推荐内容